情感心理学与市场异象
对于投资者而言, 决策并不总是理性判断的, 总要伴随着一些情感因素。自豪带来的喜悦和后悔带来的痛苦也是影响投资者决策的重要因素。情感心理学研究表明, 人们存在着厌
恶后悔和损失、过度自信等情感特征, 而这些特征又直接影响着人们的投资行为。
( 一) 过度自信与市场异象之二———过度交易
过度自信, 是人类最为稳固的心理特征, 它源于人们的乐观主义, 同时由于自我强化的归因偏差即人们常常将好的结果归功于自己的能力, 而将差的结果归罪于外部的环境, 所以人们难于通过不断地理性学习来修正自己信念, 导致人们动态的过度自信。所谓过度自信, 从描述层面上讲, 可认为是指个体往往过于相信自已的判断能力, 高估自已成功机会的心理现象。从操作定义上讲, 可认为是个体对不确定性事件进行判断时, 其主观概率在一定范围内高于实际事件出现概率的心理现象[3]。这种心理作用于投资者的行为时, 就表现为投资者对信息的评判具有不且实际的理念。所谓的过度交易现象, 即投资者频繁交易, 而其收益却不足以低偿交易成本。资金管理人、投资顾问和投资者都对可能自己驾驭市场的能力过于自信, 在投资决策中过高估计自己的技能和预测成功的趋势, 或者过分依赖自己的私人信息而忽视公司基本状况从而造成决策失误的可能性。这种过度自信完全有可能导致大量过度交易的产生。同时现代化网络提供的便利, 使得网上交易更加频繁, 从某种程度上说“计算机已经使金融市场成为昼夜赌场”。
( 二) 厌恶损失和后悔与市场异象之三———赎回悖论
心理学研究表明, 人在犯错误之后都会感到后悔, 并且后悔带来的痛苦可能比由于错误引起的损失还要大, 即厌恶后悔。因此, 人们在决策时倾向于避免将来可能的后悔, 即决策的目标可能是最小化未来的后悔, 而不只是最大化未来的收益。厌恶损失是其直接原因。所谓厌恶损失是指面对同样数量的收益和损失, 感到损失的数量更加令他们难以忍受。著名心理学家Kahneman 和Tversky 给出一个例子: 有两项选择, 一是肯定损失S7500, 二是75%的概率损失S10000, 25%的概率没有损失。他们的研究发现绝大多数人选择后者, 他们将这种现象称为厌恶损失。进一步研究发现一项损失对人带来的影响大约是同等收益给人带来影响的2.5 倍。这反映了人们的风险偏好并不是一致的, 当涉及收益时, 人们表现为风险厌恶, 当涉及损失时, 人们则表现为风险寻求。这种心理作用于投资者的行为, 就表现为处置效应, 即投资者倾向于推迟出售处于亏损状态的基金, 同时过早卖掉处于盈利状态的基金。
长期困惑我国开放基金市场的未解之谜“赎回悖论”也可以从上述心理现象中得到很好的解释。所谓赎回悖论是指开放基金高资产净值却遭赎回的异象。从基金市场的实证分析可以看出: 在基金净产上升时, 投资者净赎回基金。表现好的基金, 净赎回压力较大。相对表现差或平平的基金, 反而净赎回压力较小。一般的解释理由有投资者见好就收, 对基金产品认识不足等等[5]。这些解释很难使人信服。实际上, 当基金资产净值上升时, 基金有较强盈利能力时, 面对确定性的收益和不确定的未来走势, 为了避免净值下跌而带来的后悔, 投资者倾向风险厌恶, 而做出获利了结, 落袋为安的行为; 反之, 当基金资产净值下跌, 投资者出现亏损时, 面对确定的损失和不确定的未来走势, 为避免立即兑现亏损而带来的后悔, 投资者倾向于风险寻求, 继续持有基金。除了上述情感因素外, 投资者的情绪也会决定投资行为。当人们处于愉悦状态下, 会对事物做出乐观的判断, 并乐于付之行动, 趋向于风险偏好。恐惧会使人们高估风险, 迟迟不敢昌险投资, 趋向于风险回避。
